Icarus 投資筆記

終於拜讀完雷浩斯新書，覺得受用。

以下為閱讀完後的心得與筆記。
雖然並非會計或企管相關領域出身，但醫藥背景出身，
對於量化與質化分析一間公司，來判斷事業品質的好壞，
猶如嚴謹的藥物開發程序，透過量化與質化分析結果，判斷藥物品質的好壞。

<雷浩斯教你破解巴菲特護城河秘密書摘與筆記 >
本書中引用巴菲特說過: 「投資只要學兩件事:如何評估一家公司與如何思考市
場」，足以可以串穿全文。 

作者長年研讀投資大師巴菲特、費雪與柯林斯相關經典著作，與巴菲特致股東信
與關聯報導等，經消化整理並結合實際於台股實戰經驗，分享其「買進優化組」
的選股方式並以合理價買入，統計回測是勝過台股加權指數報酬；並教導進階從
三面向:人的評估、能力圈的評估與護城河評估後，才構成基本考慮買進公司的
條件，以及學會如何評估一家公司。 

前置作業 
1. 觀察 2003~2018 台股加權指數，正報酬的比重 75%，年化報酬統計為 8.76%，
因此長期投資台股建議做多。 
2. 將台股假定為一家公司作為標準，其長期生產能力表現如下，並依據此標準
建立「買進優化組」基本選股條件，且合理價買進是關鍵。 
稅前 ROE:13.92→15.83 
稅前淨利率提升:6.09→8.07 
負債比:58.22→55.97 
總資產週轉率:91.68→83.88 
3. 破除 ROE 均值回歸迷思，以作者獲利矩陣方式評斷的 A+公司，若能維持多
年，單就數字表示是能力抗 ROE 均值回歸，背後卻暗示該公司的經營者可能
具備不屈不饒的意志。 

確認優勢 
1. 作者長年鑽研投資大師巴菲特、費雪與柯林斯相關經典著作，相信質化分析
的基本功始於鑽研卓越公司之所以卓越的理由。 
2. 卓越公司的特徵須包含柯林斯所提的 3 個重要概念: 人的重要性、如何辨識
能力圈與內在價值成長股的成長動力。 
3. 作者觀察能夠打造長期公司成長的經理人，多為內斂型領導者，並分享利用
媒體與報章雜誌的關鍵字識別內斂型領導者。 
4. 如何觀察領導者是否具備能力圈，作者引述<從 A 到 A+>一書之刺蝟原則: 
(1) 你們對哪些事業充滿熱情? 
(2) 你們在哪方面能達到世界頂尖水準 
(3) 你們的經濟引擎主要靠哪什麼來啟動 
5. 作者深知能力圈是質化分析中較難應用的部分，建議學習評估流程為: 
(1) 先找出營運項目簡單易懂的公司 
(2) 蒐集各種資訊，檢查老闆是否進入能力圈

(3) 觀察老闆是否走出能力圈 
5. 經營者需要進入能力圈，才能打造護城河。 

精準出擊 
1. 打造護城河如同建造房子，需先打穩地基，這裡講的地基為: 
(1) 執行能力圈優勢 
(2) 具大量流動資產 
(3) 維持低負債比 
2. 引述巴菲特說: 「執行長的資產配置能力，攸關股東報酬表現」，基礎來自於
威廉-索恩戴克 (William N. Thorndike Jr.)著作<非典型經營者的成功法則>。舉
例來說，一位執行長若在位十年，如果公司的保留盈餘相當於淨值的 10%，
10 年後公司資本有 60%源自於執行長的決策。以此，關鍵在於過去保留盈餘
成長是否穩健，以及未來是否能持續成長。 
3. 引述巴菲特說: 「最好公司，就是能替投資人源源不絕創造現金的公司」與
2007 巴菲特致股東信，根據公司的資本支出需求，把投資標的分類成下列 3
種事業: 卓越 (great)、良好 (good)、差勁 (gruesome)，作者易遵循此概念來
判斷公司事業類型。 
4. 若公司具有良好的財務能力及經營者具有好的資產配置能力，進一步須再觀
察經營者的用錢能力是否精準，也就是說經營者是否進入能力圈，能夠觀察
出產業的景氣，並明智的運用現金流。 
5. 作者舉例三種類型的產業優勢: 
(1) 類型 1: 規模加上技術領先所帶來的訂價力 
(2) 類型 2:品牌帶來的心智佔有率 
(3) 類型 3: 強大的企業文化 
6. 作者引述費雪「費雪 15 要點」的第 9 點: 「公司管理階層的板凳深度是否足
夠?」，只要整體企業文化能培育出內部接班人，那就能創造出一家永續的企
業良好企業文化的重要。 

透過以上三面向之人、能力圈與護城河評估後，一間公司才算完成基本的了解與
分析，若這些彼此互不相關的要素，最後加總起來卻能讓企業優勢極大化，蒙格
特稱為魯拉帕路薩效應。如何思考市場，作者引用馬克思的市場週期著作，說明
如何觀察市場週期之牛市與熊市三階段，以調整自身的投資組合與衡量其是否贏
過大盤。另外，作者談及善用個股操作心理，可提高獲利勝率，建議可掌握三種
買進操作策略: 領先法人認同型、瞄準成長失望型與應對市場波動型。 

最後，作者提供其投資備忘錄有四點: (1)拒絕短進短出、(2)注意市場週期、(3)
思考風險與決策品質與(4)獨立思考，嚴守紀律才能戰勝投資心魔。

出處:雷浩斯教你破解巴菲特護城河秘密